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拓普集团(601689):净利率加速提升 看好后续业绩兑现度

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  事项:
  公司发布三季报,3Q22 营收43.1 亿元、同比+48%、环比+41%,3Q22 归母净利5.0亿元、同比+71%、环比+57%。
  评论:
  公司3Q22 财务表现受到规模效益增强,以及产品组合边际毛利率提升两方面提振,带来净利率显著上行。
  1. 营收:3Q22 单季为43.1 亿元、同比+48%、环比+41%,位于41.2-43.2 亿元预告区间上限。公司营收表现略好于我们此前预期(40 亿元左右),其中大客户销量环比变化如下:特斯拉中国+69%、特斯拉海外+21%、吉利+31%、上汽通用+50%,行业+38%。
  2. 净利:3Q22 单季为5.0 亿元、同比+71%、环比+57%,位于预告中枢,对应净利率11.6%、同比+1.5PP、环比+1.1PP;扣非归母4.9 亿元、同比+71%、环比+59%,位于预告中枢,对应扣非净利率11.3%、同比+1.5PP、环比+1.2PP。公司净利率同环比上行,受到规模效益、产品组合边际毛利率两方面正面拉动都比较明显:
  1) 毛利率:24.0%、同比+2.9PP、环比+1.9PP,其中生产性折摊/营收我们估计为3.9%、同比-0.5PP、环比-1.4PP,显示边际毛利率同比提升2.4PP、环比提升0.6PP。
  2) 费用率:费用总额随研发费用环比上升而有所增加,但营收大幅扩增使费用率环比优化,3Q22 为8.2%、同比-0.1PP、环比-1.3PP。
  3) 其它:毛利率和费用率环比优化明显,净利率环比改善幅度略小于两者优化之和,主要因为本季度信用减值约6 千万/占营收1.5%,环比增7 千万。
  预计4Q22 和2023 年公司财务表现将持续受到特斯拉、新能源车销量快速增长拉动。
  预计四季度特斯拉上海工厂产能进一步爬升,预计2022 年特斯拉全球销量141 万辆/+51%,预计全年为拓普带来24PP 营收增速。在2023 年燃油车与新能源车表现差异继续走阔的大背景下,公司较高的特斯拉、新能源客户占比将为其带来更好的财务实现度,有望汽车在诸多零部件公司中继续脱颖而出,,

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,营收有望达到230 亿/+41%。
  拓普作为综合零部件集团的“扩张能力”也得到进一步体现。
  拓普的价值锚定:拓普从2015 年起迈入零部件发展的第二阶段,从90 年代的橡胶减震到00 年代的内饰件,到2015 年的电子、底盘,再到2020 年的热管理,后续的空悬、一体化压铸等,这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在,与国内多数单项冠军有较大区别。
  2022 年价值锚定上的新看点:新项目方面,1H22 公司IBS、EPS、空气悬架、热管理分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点。后续建议重点关注公司汽车电子类、总成类业务的新开拓。除汽车业务外,公司积极布局机器人产业。在新能源车、新客户快速放量大背景下,公司进一步强化产能布局来保障项目获取:杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400 亩工厂正加快建设,墨西哥、安徽、陕西等新基地也加快规划实施。此外,公司推进数字化工厂建设,实施MES 管理系统,促进公司数据与客户数据的互联互通,打造工业4.0 智慧工厂。
  投资建议:据大客户及行业4 季度和明年产销预期,结合三季报,我们将公司2022-23年归母净利预期由16.9 亿、24.7 亿、32.0 亿元调整为17.6 亿、24.5 亿、32.0 亿元,对应增速73%、40%、31%,对应当前PE 44 倍、31 倍、24 倍。考虑公司业绩高速增长、综合零部件集团状态成型、配套特斯拉以来平均估值、下半年行业高景气,我们给予2023 年目标PE 40-50 倍,目标价相应调整至88.9-111.1 元,维持“强推”评级。
  风险提示:国内汽车及特斯拉销量低于预期、原材料涨价、新产品开拓低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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